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    科创板“临门一脚”的细节推敲

    2019-06-21 11:23:04 来源: 已入驻财经号 作者:佚名
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      询价定价对IPO可谓重中之重。对科创板来说,询价制度重回市场化定价模式后,如何防范过往的“三高”重现,格外牵动监管机构和各方投资人的神经。可以看到,包括推出保荐人跟投制度、重点参考机构报价的中位数和加权平均数的最低值、对六类投资者抽签锁定、提升网下打新市值门槛等种种举措,其目的均是希望询价定价能在更为充分有效的博弈过程中完成,从而使发行价格能真正的趋于合理化。而为使已制定的相关政策真正发挥作用,防范制度性套利行为,科创板新股发行和配售方案还需在具体细节上推敲再推敲。

      首先,近期有媒体报道,由于A类投资者具有制度上的分配优势,不少私募试图借道小规模的公募参与打新,以对冲底仓风险来获取套利收益,通常要求公募规模在1亿元以内。这主要是因为自2016年末起,为了防范个人及部分私募机构、专户超规模报价,新股申购上限大多均被限制在1亿元以内,造成基金规模增大对打新的摊薄明显。在个人投资者不参与科创板新股网下申购,对其他参与者也限定了不超过总资产规模的条件下,对科创板新股的网下申购可否考虑恢复申购上限至网下申购总量,以消除利用小规模公募套利的可能性,这样做,也能防范大量出现小规模的C类投资者,扰乱发行秩序,增加投行的相应负担。对此,推荐券商也应切实负起监督责任。

      其次,根据科创板自律委员会的建议,网下配售部分对公募、社保、养老金、保险、年金及QFII等六类中长线投资者的抽签锁定在10%,这在很大程度上可促进机构投资者谨慎报价。不过,基于过往的经历,防范制度性套利,对非六类投资者的申购市值门槛恐怕还需更进一步调整。看目前的数据,非六类投资者占比极低,如果在发行分配上仅仅遵循A类投资者不低于50%的条件,会造成非六类投资者的中签率和六类锁定投资者之间差异极小,这对六类锁定的投资者而言并不公平,尤其锁定的投资者中还包含了代表中小投资者的公募基金。由于非六类投资者可安排对冲,且无锁定期,六类投资者的中签率要高于非六类投资者数倍以上,方能有效遏制非六类投资者的套利冲动。为此,笔者建议在分配时设定两者之间的最低中签率倍数,以最大限度求得市场公平。此外,还可考虑大幅提升非六类投资者的市值门槛,削弱对冲套利的收益,减小其大幅增加账户数量的冲动。

      再有,就历史经验看,投行出具的询价报告区间对发行价格有着很强的指导性意义。在科创板初期集中发行阶段,为防范由询价报告的估值区间过高导致的发行价格畸高,监管层应对投行出具的询价报告有一定的审查。

      询价的关键是券商投资价值研究报告。该投价报告中一般会列出主承销商给出的估值区间,供参与询价的投资者参考,成为整个询价、报价环节中最关键的锚,所有投资者在报价中都会参考甚至靠近该估值区间,极其重要。建议上交所对投价报告重点重视,因为如果主承销商的估值区间制定不严谨,或者非常偏离于正常价值,会对市场造成比较大的风险。

      另外,现在很多网站直接按照发行人“募资金额/发行股份”倒算出上市价格,这种计算和展示是非常简单且有问题的,会对整个市场形成比较大的误导,希望上交所关注。

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